“`html
Taahhüt Proje Büyüklüğünde Rekor Düzey…
Enka İnşaat, hisse başına 103 TL hedef fiyat ile “Endeksin Üzerinde Getiri” önerisiyle yatırım analizimize dahil edilmiştir. Enka’nın “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesinin temel sebeplerini şöyle sıralayabiliriz: i) Küresel altyapı projelerine duyulan yoğun talep, yeni sözleşmelerin artış hızını sağlıyor, ii) %45’lik getiri potansiyeli ile cazip değerleme ve şirketin piyasa değerinin %50’sine denk gelen 5,0 milyar dolarlık güçlü net nakit pozisyonu, iii) Negatif jeopolitik koşullara rağmen Rusya’daki gayrimenkul operasyonlarının dayanıklılığı ve kira oranlarındaki müspet gelişmeler. Bununla birlikte, Türkiye’de elektrik piyasasındaki fiyat tavanı olasılığının enerji sektörü üzerinde olumlu bir etki yaratma ihtimali vardır. Son olarak, Enka’nın uluslararası piyasalarda veri merkezlerine yönelik yatırım fırsatlarını değerlendirmesi, şirketin gelecekteki imkanlarını artırabilir. Enka hisseleri, yeni sözleşmelerdeki yüksek ivme sayesinde, 2025’in ilk yarısında dolar bazında sırası ile %47 ve %19’luk yıllık net kâr ve FAVÖK büyümesi gerçekleştirmesi beklentisi ile BIST100 endeksinin %45 üzerinde getiri sağlamayı başardı.
Yeni Sözleşmelerdeki Güçlü İvme…
Enka’nın taahhüt proje büyüklüğü, 2024 yılsonunda 5,8 milyar dolardan 2025’in ikinci çeyreğinde 8 milyar dolara ulaşmıştır. Şirket, 2025 Eylül ayında Irak’ta 1 milyar dolarlık bir proje ihalesi kazanmıştır. 2018-2024 döneminde birikmiş iş hacminin ortalama 4 milyar dolar olduğu görülmektedir. Hızlı kentleşme, eskiyen altyapılar, global siyasetteki değişiklikler, teknolojik yenilikler ve karbonsuzlaştırma çabaları, altyapı yatırımlarına olan ihtiyacın artmasına yol açmaktadır. Enka, kuruluşundan bu yana 58 farklı ülkede 66 milyar dolarlık projeyi tamamlayarak, küresel altyapı yatırımındaki potansiyeli değerlendirerek avantajlı bir konumda bulunuyor.
Önümüzdeki beş yıl içerisinde Enka’nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolarlık FAVÖK ve net kâr olarak da 1,0 milyar dolar elde etmesi beklenmektedir. Gayrimenkul sektöründeki kira gelirlerinde ve doluluk oranlarındaki potansiyel artış, artan proje talepleri, enerji sektöründeki kapasite genişlemesinin olumlu etkisi ve doğalgaz santrallerinin karlılığında beklenen iyileşme ile FAVÖK’ün uzun vadede 1,5 milyar dolara ulaşmasını umuyoruz.
DEĞERLENDİRME VE TAVSİYE
Enka İnşaat için 12 aylık hedef fiyatımız 103 TL ve “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimiz bulunmaktadır.
Enka’nın “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesinin nedenleri şöyle sıralanabilir: i) Küresel altyapı yatırımlarına olan yüksek talep ile yeni sözleşmelerin artışı, ii) %45’lik potansiyeli ile uygun değerleme ve şirketin mevcut piyasa değerinin %50’sine eşdeğer, 5,0 milyar dolarlık sağlam net nakit pozisyonu, iii) Olumsuz jeopolitik haliyle birlikte, Rusya’daki gayrimenkul operasyonlarının kira oranlarındaki iyileşmeler ile devam eden dayanıklılığı. Ayrıca, Türkiye elektrik piyasasındaki olası fiyat tavanı revizyonu ile enerji sektörü desteklenebilir. Enka, uluslararası ölçekte veri merkezi yatırımlarında büyüme fırsatlarını keşfetmekte ve bu durum, hisse fiyatlarını olumlu etkileme potansiyelindedir. Enka, Engineering News Record (ENR) sınıflamasında dünya çapında taahhüt şirketleri arasında 46. sırada yer alıyor ve 2025 yılı itibarıyla 3,3 milyar dolarlık yeni projeler almakta.
Enka’nın hisseleri, yeni sözleşmelerdeki artış, 2025’in ilk yarısındaki yüksek yıllık net kâr ve FAVÖK artış beklentisi ile birlikte, Rusya-Ukrayna bağlamında olası bir barış görüşmesi neticesinde, sene başından bu yana BIST100 endeksinin %45 üzerinde getiriler sağladı. Enka, konsolide finansal tablolarda düşük bir paya sahip yurt içi ticaret ve enerji segmentleri haricinde enflasyon muhasebesi uygulamamaktadır; bu da, diğer birçok sektöre nazaran finansal analizlerin daha basit olmasını sağlamaktadır.
Enka için, tüm faaliyet alanları için bir parçaların toplamı (SOTP) değerleme yöntemi uygulanmıştır. Mühendislik ve inşaat segmentinin değerlemesinde ise karma bir yöntem (%50 İNA ve %50 emsal şirket çarpan analizi) kullanılmıştır. Terminal dönemi için risksiz faiz oranının %6,0, dolara dayalı risksiz faiz oranının ise %8,5 olacağı öngörülmüştür.
2025’te Güçlü Kâr Artışı Beklentisi…
Taahhüt ve enerji operasyonlarının katkısının artmasıyla 2025 yılında dolar cinsinden %25 FAVÖK büyümesi beklenmektedir. Enka, yılın başlangıcından bu yana mühendislik ve inşaat faaliyetlerinde toplam 3,3 milyar dolarlık yeni projeler almıştır. İnşaat alanındaki yüksek ivme, altyapı yatırımlarının genişlemesi ihtiyacı ile paralel olarak devam edecektir. Ayrıca, doğal gaz santrallarındaki karlılığın artması ile enerji segmentinin de 2025 yılında FAVÖK büyümesine katkı sağlaması beklenmektedir. Rusya’daki gayrimenkul operasyonlarından elde edilen FAVÖK’ün bu yıl yüzde 10 artması beklenirken, ticaret segmentinde 2024 yılındaki olgun bir bazdan sonra %7’lik bir daralma öngörülüyor. Enerji haricindeki tüm faaliyet alanlarında Enka’nın karlılığının sabit bir öngörülebilirlik sağladığını düşünüyoruz.
Gelecek dönemlerde enerji ve gayrimenkul alanındaki potansiyel iyileşmeler ile FAVÖK’ün yeni bir seviyeye ulaşacağına inanıyoruz. Önümüzdeki beş yıl içinde Enka’nın yıllık ortalama 1,15 milyar dolarlık FAVÖK ve 1,0 milyar dolarlık net kâr elde etmesi öngörülmektedir. Gayrimenkul sektöründeki kira gelirlerinin ve doluluk oranlarının artışı, artan proje talepleri, enerji sektöründeki kapasitelerin genişlemesi ve doğalgaz santrallarının karlılığındaki kademeli iyileşmeler ile FAVÖK’ün uzun vadede 1,5 milyar dolara ulaşmasını bekliyoruz. Enka’nın 2026 yılında Gürcistan projesi çerçevesinde 383 milyon dolarlık bir tazminatı alması planlanmaktadır; ancak bu konudaki zamanlama belirsizliği nedeniyle şu an için tahminlerimize dahil edilmemiştir.
“`
